Jefferies在On Holding代言人基利安·姆巴佩穿着公司原型足球鞋比赛期间受伤后 ，维持对公司“跑输大盘”评级和20美元目标价。不过
，Jefferies的核心担忧并不在于这次伤病本身，而是On在主营业务增长放缓之际加码足球市场 ，可能进一步推高运动员签约 、市场推广和产品开发成本 。

　　姆巴佩上周五在法国1比0战胜土耳其的欧国联比赛中，首次穿着On的原型足球鞋参加正式比赛
。他在第54分钟打入个人法国国家队第67球 ，随后在没有对手直接接触的情况下倒地并捂住左膝。皇家马德里之后诊断其左膝后关节囊过伸
，预计将缺阵约10至15天 。

　　近来 没有任何医学证据表明 ，这次伤病与On的足球鞋有关
。

　　姆巴佩合作是On进军足球的重要一步

　　On本月早些时候刚刚签下姆巴佩，后者同时成为公司全球品牌大使和股权合作伙伴
，结束了与Nike长达20年的合作关系。

　　姆巴佩此次比赛所穿的是尚未商业化的On原型足球鞋，鞋面带有LightSpray标识和原型编号 ，正式产品预计到2027年才会上市 。

　　这意味着
，On近来 仍处在足球产品进入市场前的投入阶段，需要持续承担运动员合作
、品牌激活和产品研发成本 ，而足球业务本身尚未形成成熟收入贡献
。

　　Jefferies真正担忧的是主营增长已经明显放缓

　　Jefferies指出
，On整体报告口径收入增速在过去六个季度已经从36%下降至13%，其中美洲地区增速仅为4% ，批发渠道sell-in增速约为5%。

　　与此同时
，公司库存增长速度约为销售增速的两倍 。对于Jefferies而言，这意味着On当前不仅面临需求增长放缓 ，还存在库存和渠道效率方面的压力。

　　因此
，在主营业务增速已经显著回落的背景下进一步进入足球市场，会带来额外的运动员签约、市场推广和产品开发支出
。

　　足球扩张被视为一项尚未验证的押注

　　Jefferies认为 ，On进入足球市场的时间点偏早，因为公司近来 尚未证明自己在足球鞋领域拥有足够明显的产品优势。

　　该机构认为
，这一扩张更像是为了支撑公司在投资者日上提出的新增长目标，而不是建立在已经得到验证的足球产品竞争力之上 。

　　Jefferies对On 2027年EBITDA的预测也明显低于市场一致预期 ，反映出其对未来利润增长的谨慎态度
。

　　伤病事件更多是放大了原有争议

　　从基本面角度看
，姆巴佩此次受伤并没有改变Jefferies此前的判断，也不能据此推断On足球鞋存在安全问题。

　　真正值得关注的是 ，这次事件恰好发生在On刚刚大举进入足球市场之际
，使公司这项尚未商业化的新业务迅速受到更多关注 。

　　Jefferies近来 的判断仍然是：在核心业务增长放缓 、库存上升以及渠道表现趋弱的情况下，On此时进一步增加足球领域投入 ，可能使成本压力提前出现
，而业务回报仍需要时间验证
。