国投期货研究院

　　【调研结果概览】

　　从调研结果来看，宁夏中卫地区硅铁厂家开工情况正常
，基本维持正常生产。从生产和经营成本角度来看，基本无利润或者维持微利 。近几年 ，厂家一般对接期现贸易商
，对于延期点价交易模式应用非常充分，相比之下对于传统贸易商的合作比例继续收窄 ，基本上能合作的传统贸易商具有对接钢厂账期更短的特点
。

　　【调研主要结论】

　　〖壹〗 、 需求端短期采购抬升

　　本次调研了硅铁厂和硅锰厂
，由于短期内成本端的化工焦和兰炭费用 大涨，导致硅锰和硅铁盘面费用 强势上行 ，套期保值需求抬升
，期现贸易商接货情绪高涨。钢材在本轮行情中也有提振，钢厂大面积亏损 ，铁水产量并不低
，钢招费用 表现出对碳元素的让价；金属镁产量相对稳定；出口订单近两年相对持稳 。在钢材产量面临一定水平调整的背景下，在一定程度上可以倒逼原材料让利 ，不过从市场整体的感官上来看，依旧要诉诸于供需水平
，如果成材产量绝对水平依旧维持较高水平，原材料供应端稍有波动后 ，利润依旧持续维持在产业链的上游。对于炼钢辅料铁合金来说体现的更为明显
，钢厂招标费用 近期也环比抬升，铁合金费用 的上涨并非自身供应减量导致的供需向健康水平回归 ，而主要原因反而是因为化工焦和兰炭的涨价所致
。所以钢招费用 环比抬升本质上支付碳元素的溢价。

　　国内钢厂铁合金库存可用天数（天）

　　〖贰〗
、 供应量跟随费用 增加

　　调研结果显示，宁夏中卫地区生产利润较为微薄 ，从运营成本角度来看是不亏的
，近来 阶段硅铁厂订单增加，全力维持生产为主 ，调研对象整体停炉意愿较低
，不过前期有正常检修需求，部分停炉为主 ，近来 有少量库存 。对比硅铁和硅锰产量数据和表内库存数据来看，硅铁行业的产量自控力要明显优于硅锰
，这也是硅铁费用 回到比硅锰更高状态的原因之一
。近来 虽然利润微薄，但是供应量却逐渐走高 ，与真实需求是无法较好匹配的
，来自期现贸易商的订单增加，对应近来 主力合约2611 ，会在后期反应到仓单当中去
，表内库存数据大概率有所累增。

　　硅铁周度日均产量（吨）

　　硅锰周度日均产量（吨）

　　在供应过剩已经是老生常谈的背景下
，本轮费用 抬升主要因素是成本端碳元素费用 的向下传导，而费用 启动之前的减产并未让供应回到短缺的状态 。这种情形下 ，铁合金费用 的上涨更多是跟随黑色系整体上涨
，而碳元素费用 一旦有回调的预期，铁合金的费用 会率先完成下跌
。从煤炭费用 来看 ，由于山西长治沁源县留神峪煤矿“5·22”特别重大瓦斯爆炸事故发生后，山西产区煤矿复产进度慢于市场预期
，导致煤炭费用 相对强势。不过在9月18日，国家发展改革委、国家能源局 、国家矿山安监局联合印发通知 ，多措并举加快推进煤炭稳产保供的通知影响下
，近来 煤炭保供情绪影响较大，实际效果还有待进一步跟踪 。从近日的焦煤成交费用 来看 ，确实有所下调
，期现货基差小幅收敛，而铁合金费用 早已下跌至成本线附近
。近来 铁合金成本费用 要高于前期 ，主要系碳元素费用 虽有所下跌
，但是费用 依旧比前期低点更高，再次说明铁合金本轮费用 上涨的主要原因是碳元素费用 上涨所带动的。

　　〖叁〗、 调研总结及建议

　　在供应水平抬升的影响下 ，后期库存水平将会增加
，对于费用 更加不利，建议铁合金生产端在远期合约反弹时积极进行卖出套期保值操作 。铁合金库存水平仍高 ，在没有很好的去化之前，属于铁合金自身的行情仍需等待
。

　　国投期货

　　黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资询问 号：Z0016022