2026年上半年 ，海尔智家营业收入1521.15亿元
，同比下降2.8%；归属于上市公司股东的净利润103.16亿元，同比下降14.27% ，降幅是收入降幅的5倍 。

　　这在海尔智家近几年的半年报中并不常见
。

　　拆开利润表看，答案比“行业不景气 ”更复杂：既有周期性压力
，也有主动的结构选取 ，还有一笔占归母净利润近一成的汇兑损失 ，共同压低了最终数字。

　　毛利率在改善
，利润却在下滑

　　海尔智家收入端的拖累主要来自国内和美国两大市场 。

　　国内市场受房地产持续调整
、消费者信心偏弱、以旧换新政策红利消退三重因素影响，行业整体承压。奥维云网数据显示 ，上半年中国家电全品类零售额同比下滑9.9%
，且降幅逐季扩大（一季度-6.0%，二季度-12.4%）
。

　　海尔国内收入随行业下降 ，但公司强调“市场份额稳中有升
”。

　　美国市场受高通胀 、高利率压制地产销售
，家电需求收缩，尽管GE Appliances份额提升 ，仍难扭转收入下行趋势 。而欧洲、南亚
、东南亚市场保持增长
，对冲了美国市场的疲软，使海外整体收入基本持平 ，这是理解全篇财报“以区域结构换收入韧性”的关键
。

　　收入降2.8%、利润降14.27%，缺口主要来自成本费用结构
，而非主业盈利能力恶化。上半年毛利率27.2%，同比逆势提升0.4个百分点 ，国内靠大宗对冲 、供应商开放竞争
、自制率提升消化了原材料压力
，海外受益一次性退税，毛利率同比持平 。

　　▲据企业财报

　　真正拖累利润的是三费抬升与一笔意外汇兑损失：销售费用率10.8% ，上升0.7个百分点
，主因是国内“统仓TC ”模式推广及海外渠道拓展、体育营销投入加大；管理费用率4.0%，上升0.2个百分点 ，主要系海外新兴市场人力投入增加；财务费用率0.7%
，大幅上升0.9个百分点，是本期利润表最显眼的异常项
。

　　人民币升值导致汇兑损失9.11亿元 ，扣除套保收益后净损失7.04亿元
，而上年同期是8.82亿元汇兑收益，一正一负波动幅度达15.86亿元 ，接近归母净利润降幅（17.16亿元）的全部数额。

　　也就是说，若剔除汇率因素
，税前利润降幅本会大幅收窄 。这也解释了另一个更值得关注的信号：扣非归母净利润92.99亿元，同比降20.54% ，降幅比归母净利润深了6个多百分点
，10.18亿元的非经常性损益（政府补助 、税收调整
、公允价值变动）实际上“垫高”了账面净利润，真实经营盈利的收缩比表面数字更明显
。

　　资产负债表相对稳健 ，总资产3119.12亿元
，较上年末增5.45%；归母净资产1196.78亿元，微增0.83%；经营现金流净额97.52亿元 ，同比降12.45%
，降幅与净利润基本同步，说明现金流走弱是销售收入下降的直接映射 ，而非应收账款或存货异常积压
，存货较上年末反降3.27%。研发费用50.72亿元，同比降12.41% ，与销售费用率上升方向相反，值得下半年持续观察 。

　　大白电承压大暖通逆势
，两套不同逻辑

　　海尔智家按产品分类，“智慧生活电器
”（冰箱、洗衣机 、厨电）上半年收入889.52亿元 ，同比降约6.0%；“智慧暖通方案”（空调
、中央空调、水联网）收入447.54亿元
，同比增约5.7%（公司口径全球收入453.62亿元 、增6.1%）；“智慧家庭生态及其他 ”收入176.32亿元，降约5.8%
。降幅最大的智慧生活电器体量最大 ，是收入下滑的主要来源；逆势增长的智慧暖通方案
，是财报里为数不多的亮点。

　　大白电承压与行业周期高度一致：制冷行业零售额642亿元
、同比降7.2%，洗护行业510亿元、同比降7.6% ，厨电行业696亿元 、同比降10.7%
，海尔在三个赛道的降幅普遍小于行业整体，说明份额确实在提升 ，只是速度不足以对冲行业塌陷 。

　　冰箱线上、线下份额分别达41.9%和42.2%
，同比提升3.7个和2.1个百分点；洗衣机线上份额41.6%，同比提升2.8个百分点；厨电线下和电商渠道份额分别提升1.7个和2.1个百分点。这不是“份额丢失导致收入下滑
” ，而是“份额提升跑不赢行业塌陷”
。

　　智慧暖通方案的逆势增长更多是主动整合的结果：2025年底大暖通产业成立后，家用空调
、中央空调、水联网 、热水器业务打通了研发
、采购和供应链
，SKU精简18%，采购降本增效15% ，空调制造提效13%。

　　家用空调国内线上、线下份额分别提升0.9和0.8个百分点
，海外市场巴基斯坦份额超40% 、泰国首次登顶13.9%；智慧楼宇（中央空调）国内份额提升0.37个百分点至11.76%，出口份额提升0.36个百分点至16.03% ，出口增速15.4%远高于国内-5.7%的降幅
，这与数据中心温控需求爆发直接相关；水联网热水器线上份额43.3%，提升5个百分点 ，海外收入增幅超40% 。

　　三条子赛道的共同特征是海外新兴市场和出口贡献增量大头
，且份额提升速度快于大白电——这解释了同样面对内需疲软，两大板块的不同成绩单
。

　　分地区看 ，海外市场结构性分化印证了“以区域对冲 ”的策略。

　　南亚市场收入101.49亿元
，同比增17.1%，印度
、巴基斯坦当地货币口径增速分别超20%和30%；欧洲收入增4.9% ，暖通和商用制冷保持高速增长；澳新市场增4.3%（本位币8%）；日本市场本币收入增9.9%；中东非市场受地缘冲突短期承压 。

　　▲据企业财报

　　美国市场行业需求下滑，GE Appliances仍凭份额提升实现美元口径正增长
。据境外资产口径披露
，海外业务上半年收入787.76亿元，已超过国内业务体量 ，事实上已成为海尔智家最大的单一收入来源
，这正是公司反复强调“区域结构均衡对冲下行压力
”的原因。

　　暖通与AI是确定性比较高 的两条主线

　　长期来看，海尔智家最确定的增长极是暖通赛道 。

　　全球气温攀升系统性推高制冷需求 ，欧洲等低普及率市场需求加速释放；数据中心扩张带来的温控需求正处加速期
，国内数据中心空调2025年内销规模已近200亿元，同比增速22.4% ，上半年在AI算力建设带动下进一步强化；建筑节能和能源转型也在推动热泵渗透率提升
。海尔暖通产业整合刚起步（大白电产业要到2026年7月才组建）
，协同效应大概率延续，管理层也明确要把暖通经验复制到大白电产业。

　　第二条主线是AI与智能化：研发费用虽降12.41% ，但AI相关投入并未收缩
，从AI之眼2.0到家庭机器人，从空气大模型到智家大脑 ，指向的是中长期产品溢价能力，效果需更长周期观察 。

　　第三条主线是新兴市场：南亚、东南亚 、中东非市场人口结构年轻
、渗透率仍有较大提升空间
，是海外收入结构继续优化的长期变量
。

　　▲据企业官方网站

　　与此同时，最直接的压力来自国内需求端。

　　以旧换新政策红利已消退 ，房地产调整尚未结束
，行业降幅能否如预期“逐步收窄”，取决于基数走低速度是否快过实际需求修复速度 ，存在不确定性 。

　　第二重压力来自汇率：本期15.86亿元的汇兑损益波动
，几乎吞掉归母净利润全部降幅，若下半年人民币汇率继续波动 ，这一非经营性因素仍可能左右利润表现
，比行业需求更难预测。

　　第三重压力是成本端：铜、塑料等大宗商品费用 仍处高位，叠加美国关税政策不确定性 ，海外制造和采购成本存在进一步上行风险
，尽管“1+1+N ”多源供应链布局部分对冲了这一风险
。

　　第四重压力是地缘政治风险，中东冲突已造成中东非市场收入承压 ，这类突发扰动难以提前量化。

　　【结语】

　　海尔智家这份半年报呈现的，是一家全球化公司在行业下行周期中的典型应对：主业毛利率不降反升
，说明成本管控和产品结构升级确有成效；净利润降幅远超收入降幅，则暴露出费用投入 、组织变革成本和汇率波动叠加带来的短期代价 。

　　中国大白电“份额提升但跑不赢行业
” ，暖通“整合红利兑现
、逆势增长”
，海外“用区域结构对冲单一市场风险 ”，三条线索共同拼出了这份财报的全貌
。

　　客观来看 ，下半年真正决定利润修复弹性的
，未必是收入能否重回增长。这在很大程度取决于外部行业周期，而是公司能否把暖通产业验证过的整合协同能力复制到刚成立的大白电产业 ，以及能否更好地管理汇率这类非经营性变量带来的利润波动 。

　　答案可能要等到年报才能完全看清
。

（文章来源：红星资本局）